中邮证券有限责任公司吴文吉,翟一梦近期对正帆科技进行研究并发布了研究报告《新签稳健增长》，本报告对正帆科技给出买入评级，当前股价为24.81元。

　　24H1公司实现盈利收入18.52亿元，同比+37.78%；归母净利润1.05亿元，同比-29.94%；扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比+45.6%，其中来自半导体行业占比52%。

　　业绩持续增长，24H1末在手合同82亿元支撑未来业绩。24H1公司实现盈利收入18.52亿元，同比+37.78%，主要系公司受所处下业市场需求量开始上涨、公司市场竞争力慢慢地加强，在手合同充足，出售的收益规模增长。24H1公司实现归母净利润1.05亿元，同比-29.94%，主要是受证券交易市场价格波动影响，截至24H1末公司对青岛聚源银芯股权投资合伙企业(有限合伙)的权益性投资公允市价同比下降导致非经常性损益下降所致。24H1公司实现扣非归母净利润1.14亿元，同比+53.05%，主要系公司运营效率不断的提高等因素使得公司持续保持比较高盈利能力。订单方面，24H1公司新签合同39.4亿元，同比+9.7%，其中来自半导体行业的新签合同占比50%，同比+11.4%；期末在手合同82亿，同比增长45.6%，其中来自半导体行业占比52%，充沛在手合同支撑未来业绩增长。

　　持续加码研发，依托核心技术打开新兴市场增长空间。24H1公司投入研发费用1.56亿元，同比+85.90%，主要系公司扩张研发团队、技术拓展、新产业300832）开发方面研发投入的物料消耗及总体研发人员薪酬增加所致。公司加大研发投入，扩大原有核心技术能力应用领域。公司核心技术的泛用性可以产生同源技术跨行业外溢效应，这是公司能够向新兴市场拓展的底层逻辑。目前公司业务已覆盖泛半导体行业(包括集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造等)、生物医药等高科技行业，随公司对已有核心技术的应用扩展，公司的气体和先进材料产品、超洁净物料供应系统已经延伸到先进制造业、新能源与碳减排市场、精细化工、科研服务市场等更多高科技行业领域。24H1公司新行业实现盈利收入1.8亿元，占比9.7%，慢慢的变成了公司主要营业业务不可忽视的新的增长点。

　　客户扩产叠加国产化份额提升，Gax Box业务增长迅速。泛半导体工艺设备模块与子系统(即Gas Box)是公司于21年新开发投入市场的业务，是一种在半导体工艺设备侧的模组化气体供应系统，是半导体干法工艺设备中很重要的通用子系统，在为设备制程精密供气的同时还需要防止各种毒性、可燃性气体的泄漏，具体包含手动/气动截止阀、逆止阀、质量流量控制器、压力调节控制器、高精密过滤器、垫片、镀银螺帽/螺丝等组件，具有较高技术门槛+行业壁垒。目前公司Gas Box包括VCR型及Surface Mount型，适用于8-12英寸集成电路、平板显示、光伏太阳能、光纤及微电子等行业，已向国内头部半导体设备(如北方华创002371）、拓荆、中微、微导、晶盛等)和光伏电池片工艺设备厂商批量供货。目前GasBox国际供应商在国内的市占在90%以上，公司以稳定的供应、专业的设计和服务、快速的响应等优势处于国内供应商的领先地位。

　　加速募投项目建成投产，储备关键材料未来增长动能。1)电子特气：公司已具备合成、提纯、混配、充装、分析与检测等核心能力，砷烷、磷烷属于公司自研自产产品，已成功实现国产替代，是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一。2)电子大宗气和高纯工业气体：公司开发了包括高纯氮、氧、氩气、高纯氢气、高纯氦气等泛半导体行业工艺中作为载气、环境气、清洁气使用的各种大宗气体。公司22年以简易程序向特定对象发行募投项目“潍坊高纯大宗项目”、“合肥高纯氢气项目”分别于24年4月、24年6月建成投产，至24H1末，公司前次募投项目均已建设完毕并投产，随着上述新建产能的逐步释放，公司的气体业务将加速释放。3)电子先进材料：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计24Q3投产，25年逐步达产。

　　MRO业务快速成长，较高毛利率水平提振公司纯收入能力。公司的专业服务指的是MRO和Recycle(循环再利用)业务。MRO即维护(Maintenance)、维修(Repair)、运营(Operation)业务，系针对客户已建成的电子工艺设备、生物制药设备提供后续配套服务，包括技改工程、设备销售、配件综合采购、维修保养及运营等服务，其服务对象主要为由企业来提供电子工艺设备、生物制药设备的已有客户。由于该类业务主要是针对客户已建成介质输配送系统提供后续配套服务，原有供应商对项目的专业度和胜任能力更强，因此MRO业务的毛利率正常情况下能保持较高水平。公司在泛半导体、光纤制造和生物医药等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理拥有深刻理解，并形成快速响应机制，已经具备为客户提供MRO一站式服务的综合能力，24H1该业务快速成长。Recycle业务是公司为减少半导体制程的排放，为客户开发出对部分气体和湿化学品提供工艺介质循环再利用服务。

　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入54/70/84亿元，分别实现归母净利润5.5/7.1/9.5亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。

　　技术升级迭代风险，核心技术失密和技术人员流失风险，市场之间的竞争风险，主要原材料采购风险，安全生产风险，折旧上升风险，税收优惠政策变化风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投601066）证券吕娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.84%，其预测2024年度归属净利润为盈利5.56亿，根据现价换算的预测PE为12.66。