英维克是国内精细空调设备小龙头，野外机柜事务职业榜首。咱们猜测国内IDC还处于生长时刻，公司可凭新技能完结弯道超车；一起传统野外机柜运用范畴将会拓展，切入新动力车空调商场添加迅猛，估计17年净利1.01亿，对应PE46.8倍，初次掩盖予以“审慎引荐”评级。

　　精细空调设备小龙头，守正出奇，办理团队实力非凡，持股份额过半，5.17号完结初次股权鼓励颁发。三条事务主线：机柜+机房温控设备+新动力车用空调，机柜事务现已做到全国职业榜首，机房温控设备范畴与同是精细空调设备商的佳力求归于职业双龙头。

　　财政剖析：轻财物出产方法+Key Account计划，17H1预告净利同比添加0-50%，毛利率高于同行均匀，净利率坚持安稳，华南奉献一半收入，海外事务添加敏捷。

　　数据中心处于生长时刻，二次弯道超车点行将到来。我国数据中心增速快于全球，占全球四分之一商场，据ICTresearch猜测，到2020年我国机房温控节能设备商场规划抵达55.58亿元。国内厂商根本是英维克和南京佳力求双龙竞赛，技能道路新拐点，助力弯道超车。

　　机柜空调下流通讯趋于安稳，活跃拓展新范畴。通讯职业展开趋于安稳，但柜式浸透率还将进步；一起开辟荒到智能电网、充电桩、储能电池、工业空调等相对新的职业范畴， “十三五”智能电网年均商场容量约为 463 亿元。

　　新动力车空调：650亿元潜在商场。松芝股份是轿车车辆空调制作商老迈。英维克于15年切入，腾跃添加，生长速度极快毛利率还有进步空间。公司或能够在新动力空调范畴再一次完结“弯道超车”

　　初次掩盖，“审慎引荐-A”。公司是温控设备的小龙头，三大事务齐驾并驱。深耕技能，办理层守正出奇，拿手在在职业发生改动时捉住机遇完结逾越，未来添加可期。咱们猜测公司17-19年净利润为1.01亿、1.37亿及1.72亿，对应PE为46.8倍、34.3倍及27.3倍。初次掩盖，给予“审慎引荐-A”评级。

　　危险提示：竞赛对手力佳图上市后竞赛加重；12月29号1812.7万首发解禁。

　　英维克树立于2005年，2016年12月上市。以各种散热和环境操控技能为根底，是一家国内抢先的精细温控节能设备供货商，致力于为云核算数据中心、通讯网络、物联网的根底架构及各种专业环境操控范畴供应处理计划,公司产品为经过对设备所在环境的温度、湿度等目标进行智能化操控，保证设备工作处于最佳状况，并抵达环保、节能的作用。

　　具有三大首要出产线。公司首要从事精细温控节能设备的研制、出产、出售事务，具有野外机柜温控节能、机房温控节能、新动力车用空调三大产品线。能够为客户供应算计约40类产品。

　　职业小龙头。现在，英维克野外机柜事务现已做到全国职业榜首，机房温控设备范畴与同是精细空调设备商的佳力求归于职业双龙头。而在新树立的新动力车用空调事务方面相同展开敏捷，收入陡增逾四倍。

　　渠道化研制方法进步功率。三大共用根底技能模块：智能操控体系规划、散热及环境操控体系规划、机电一体化架构体系规划，可重复运用的研制共用根底技能模块削弱产品开发进程中各开发层次间的依托联系，完结一切层次使命异步开发，进步产品开发功率。

　　跨界立异、弯道超车。公司专心于温控处理计划，却能够扩展新的运用范畴，进入更多的事务范畴，完结跨界立异。“弯道”是指在一个范畴或许工业链特色呈现改动的时分。公司挑选“弯道”切入商场，而且在性能目标、本钱、安稳性等抢先于商场上的其他竞赛者，然后完结“超车”。公司新动力车用空调出产线年，便是归于跨界立异的产品，2016年该事务收入8773万元，同比添加逾四倍。

　　股权会集度较高，高管占比达50%以上。持股5%以上的首要股东为英维克出资、上海秉原、齐勇和韦立川。英维克出资持有公司 2323万股，持股份额为 38.72%，为公司控股股东。英维克出资现有股东7人，均为公司职工，齐勇除持有公司控股股东英维克出资 64.84%的股权外，还直接持有公司9.01%的股份，算计可操控公司 47.73%的有表决权股份，并任公司董事长、总经理，对公司的出产、运营具有决议计划权利，为公司的实践操控人。

　　办理层技能布景深沉。高层团队10人左右，之前在华为电气、艾默生上任，具有丰厚的从业阅历，中心才能是数据中心处理，12年才开端切入数据中心这个范畴。办理层深谙如安在一个老练商场拓荒自己商场份额的办法，拿手经过规划效应本钱操控来应对价格下降，拿手经过技能立异完结职业弯道超车。

　　2016年3月28日发布股权鼓励计划，5月17号完结初次颁发。拟颁发230万股（占2.88%），价格为30.26元/股，条件为以14-16年净利均值（6079万元），17-19年添加不低于30%、50%、75%，对应绝对值别离为7903万、9118.5万、10638万元。目标155人，以董事、高档办理人员、中心办理人员为主。5月17号完结初次颁发209.20 万股，其间财政总监及三名副总取得14万股，占6.12%，151名中心办理人员、中心技能（事务）人员算计持有195.2万股，现在价格倒挂中。

　　运营收入安稳添加。主营事务收入坚持安稳添加，2016年收入为5.2亿元，同比添加23%，增速比较2015年的53%，有所下降，首要原因在于2016年野外机柜温控节能设备收入同比有所下降。公司收入在2012年阅历顶峰，首要得益于2012年通讯职业根底建造需求急速扩展，导致的野外机柜收入添加，2013年后收入添加放缓，坚持在安稳水平。2017年Q1收入1.19亿元，同比添加34.13%。

　　价格竞赛及投入添加使净利润增速放缓。2016年归母净利润抵达7.2千万，同比添加6%，净利润增速低于收入增速首要由于1）商场竞赛剧烈，产品价格有下降趋势；2）公司近两三年加大投入，对公司净利润发生影响。2017Q1归母净利1363万元，同比添加22.8%。上半年预告净利在3766.14-5649.21万元，同比添加幅度为0-50%。

　　毛利率高于同行均匀。机房温控和野外机柜设备毛利率终年坚持在约40%，新动力车毛利率挨近30%，高于电子元件与设备职业24.3%的均匀毛利率。坚持高毛利率的原因在于公司日益扩展的商场规划，在上下流构成了较强的议价才能，有用操控本钱的一起，坚持必定的价格。而新动力车用空调为公司新产品，议价才能短缺，供应链优化才能有待进步，未来还有进步的空间。

　　净利率坚持安稳。靠办理费用得到了显着的操控（占收入份额下降4.7个百分点），公司净利率在2012年阅历从9.4%到18.5%的进步。之后净利率坚持相对安稳在15%。

　　公司期间费用长时刻坚持安稳的较低水平。期间费用总体上也在同行中坚持较低份额，以出产制作精细空调的厂商南京佳力求为例比较较。英维克的出售费用占总运营收入的份额较低。1）办理费用在2012年得到显着操控，这以后坚持相对安稳的10%水平。2）出售费用则一向处在缓慢上升的状况，首要原因是公司处于拓荒商场阶段，出售费用占比相应地进步。3）公司债务结构较好，财政费用占比较低。

　　机房事务收入首度逾越机柜事务。跟着我国数据中心工业的快速展开，机房温控节能设备收入坚持快速添加，2016年收入抵达2.25亿元，同比添加约20%。2016年之前，机房温控设备事务收入一向低于野外机柜事务收入，但其一向处于快速添加之中，特别2015年，增速抵达76%，2016年，野外机柜受国内通讯根底建造放缓下降11%，而机房事务收入初次逾越机柜事务收入。

　　新动力车空调添加迅猛。2016年收入抵达8773万元，比较2015年收入1699万元，添加了逾四倍；新动力车空调是公司从2015年新树立的出产线，此出产线的树立成为了公司事务收入的重要的添加点，也可窥见公司领导层对商场敏锐的嗅觉。

　　收入首要散布在华南区域。我国区域展开不平衡，东部滨海区域经济较为兴旺，金融业、数据中心、通讯、智能电网等工业散布密度也叫其他区域高。华南区域奉献47%的收入；华东区域奉献15%收入。

　　境外事务收入添加敏捷。自公司创立起，英维克产品先后进入欧洲、日本、美国、中东、东南亚商场，特别是中东、东南亚国家通讯工业根底设施没有完善，仍有必定展开空间，作为通讯基站重要设备的野外机柜制作商将会获益。2016年同比添加挨近50%，占到总收入的13%。

　　以客户需求办理为导向、依据产品线运营组织出产，依据订单交给产品。经过在各产品线树立计划调度以及质量工艺联席小组的方法，打通各事务职能部分。出售部分依据客户需求制定出售计划，供应链部依据出售计划和实践库存及外协厂商出产状况制定出产计划和收购计划。

　　轻财物出产方法，出产弹性大。公司大部分零部件归于外购部件。小部分部件，首要是主控板、导电扇、热敏电阻等选用外协出产方法，即公司收购原材料，供应规划图纸交给第三方厂商做加工，2015年外协出产本钱占到主营事务本钱的1.24%。公司再在外购部件或许外协出产零部件做深度加工、整机装置、调试、检测。因此公司出产方法归于轻财物方法，上游供应满意，没有产能瓶颈，具有很大的出产弹性。

　　Key Account大客户计划。在精细空调范畴，取得下流大型公司即中心客户的合格供货商认证十分要害：一般来说，取得中心客户的合格供货商认证需求1-2年时刻，若一旦取得认证，中心客户不会容易改动其合格供货商。若取得中心客户认定为一级供货商甚至中心供货商，则将愈加有利于取得持续、安稳的订单。现在公司下流通讯职业客户代表包含华为、我国联通、中兴通讯，互联网客户代表包含腾讯、阿里巴巴、浪潮，智能电网客户包含国家电网、中广核集团，新动力车客户有比亚迪等。

　　客户占比：1）榜首大客户为比亚迪供应链，2016年出售占比为11%；2）第二大客户为中兴通讯6.35%，2015年对中兴经过施行腾讯机房、阿里巴巴等多个项目；3）我国联通6%；4）华为占比约4.4%，加上华为公司指定的东莞阳天电子科技、深圳任达电器实业则份额和比亚迪差不多；5）五洲龙轿车有限公司4.37%。而公司客户姑苏苏驼通讯科技（15年入围铁塔公司），15年出售同比近翻倍，本年铁塔状况会比2016年好，也会开释更多需求；别的本年刚进入电信合格供货商，体量不大，由于初次进入供货商明文规定不能高于必定份额，之后供应份额会持续添加。

　　何为数据中心？互联网数据中心（Internet Data Center，IDC）是为了满意互联网事务以及政府部分、企事业单位信息服务需求而构建的运用根底设施，能够经过与互联网的衔接，凭仗丰厚的核算、网络及运用资源，向客户供应如主机保管、网络带宽租借、企业网站建造等各类安全可靠的增值服务。

　　国内电信运营商是IDC运营商的首要组成部分。IDC 服务商首要包含：1）根底电信运营商：具有主干网络和世界带宽出口，在 IDC 事务中具有较强的话语权。根底电信运营商一方面进行 IDC 事务的运营，一起也与其他 IDC 服务供货商协作，一起展开 IDC 服务。其间，电信运营商IDC机房商场份额之和挨近总商场份额的一半，其间我国电信占37%，我国联通占到约10%，我国移动进入IDC商场较晚，市占率仅占到4%；2）第三方 IDC 服务供货商：以民营为主，是具有较强实力和超前商场认识的传统 ISP 公司（(Internet Service Provider)）。第三方IDC服务商又能够分为自有机房的服务商和租借机房的第三方IDC服务商，第三方服务商首要包含世纪互联、蓝汛、鹏博士、网宿科技、光环 新网和高升控股等，为客户供应主机保管、服务器租借和机房运维等服务。

　　空调是IDC能耗大户。数据中心硬件建造包含机房建造、网络资源、电力体系、空调体系、消防体系、监控体系六大部分组成：其间空调体系也是日后运营中的耗电大户，是数据中心削减、操控运营本钱的重中之重。

　　运用范畴拓展。数据中心始终是金融、政府、动力、交通等传统职业的投入要点，近年跟着游戏、视频、电商、云核算的鼓起，数据中心也成为互联网厂商的出资要点，2015年数据中心的运用范畴前五大别离为移动互联网、电子商务、综合信息网站、制作、金融和政府，占比别离为19%、15%、13%、10%和6%。

　　信息化程度深化、数据量暴增，同比添加都在50%以上。由于高清视频内容、大数据、云核算、人工智能、物联网等技能的持续展开，人均占有数据量日益添加。高清视频内容的遍及以及移动互联网的进一步展开，都使得数据存储量以及流量的进一步添加，添加了对服务中心的需求。跟着社会全体信息化程度的不断加深，海量数据处理需求给机房的运用带来要害。

　　1）大数据：大数据剖析在企业的运用日趋广泛，截止至2016年，19.3%的企业现已选用大数据技能，同比添加53%，大数据技能进步数据存储量的一起，添加服务器的运算次数，对数据中心提出更高要求。

　　2）物联网：即其用户端延伸和扩展到了任何物品与物品之间，进行信息交流和通讯，也便是物物相息。物联网经过智能感知、辨认技能与普适核算等通讯感知技能，广泛运用于网络的交融中，也因此被称为继核算机、互联网之后世界信息工业展开的第三次浪潮。至2016年，选用物联网的企业抵达了19.0%，同比添加54%。

　　3）云核算：依据美国国家规范与技能研究院（NIST）的界说：云核算是一种按运用量付费的方法，这种方法供应可用的、快捷的、按需的网络拜访， 进入可装备的核算资源同享池（资源包含网络，服务器，存储，运用软件，服务），这些资源能够被快速供应，只需投入很少的办理工作，或与服务供货商进行很少的交互。到2016年，我国运用云核算技能的企业抵达21.4%，同比添加了46%。

　　我国数据中心增速快于全球，占全球四分之一商场。据IDC圈的数据核算，自2013年以来，全球的数据中心商场规划每年都坚持10%以上的复合添加，且增速有加速的趋势。2016年全球的数据中心商场规划抵达452亿美元，添加率为17%。而我国数据中心添加显着快于全球脚步，2016年数据中心面积为325万平方米，同比添加12.36%，商场规划为714.5亿人民币，添加率抵达37%，2014-2016三年复合增速高达38.55%，显着逾越世界均匀水平。从规划上看，我国数据中心商场占全球商场一向在进步，由2010的8.6%进步到2016年24.3%，约占全球四分之一的商场。

　　我国网络遍及率仍有进步空间。我国网民数量从2007到2010年阅历了快速添加，2010年后添加速度回落，之后一向坚持每年10%左右的安稳添加，至2016年2016年，我国网民数量7.3亿人，约占总人口的的一半，而兴旺国家例如美国网民人口现已抵达了80%，我国和互联网建造水平水平间隔老练阶段还有必定阶段，所以在未来信任我国网络遍及率还将进一步进步。

　　数据中心建造水平相对美国依然较低。我国网民数量是美国的两倍，月均IP流量是美国的1/2，而我国数据中心建造面积仅为美国的1/5。美国老练商场的数据中心以改扩建为主，新建份额仅为20%，而现在我国新建份额为75%。比较美国，我国现在数据中心规划并缺乏以久远地支撑敏捷添加数据量。但由于我国数据中心起步时刻较短，在较长一段时刻将以新建为首要方法。

　　空调设备本钱占数据中心建造本钱的16.7%，数据中心建造包含五大块，依据IBM的数据，电力设备数据中心建造在本钱占比55.6%，空调设备占比第二为16.7%，土建装饰占21.2%，网络设备和主干宽带别离占4.4%和2.2%。

　　2020年我国机房温控节能设备商场规划抵达55.58亿元。在2015年，机房精细温控设备商场规划现已抵达了43.32亿元人民币。依据IDC圈的测算，到2019年，我国ICD商场规划抵达1862.5亿元，增速抵达35.9%。与此一起，据ICTresearch猜测，到2020年我国机房温控节能设备商场规划抵达55.58亿元，增速为6%。机房空调设备商场规划添加率低于同期IDC商场规划添加率的首要原因在于：1）IDC机房的收入添加不只来源于机房面积的添加也源于机房单位面积的使用率添加。2）PUE（数据中心动力功率）水平得到更严厉的操控，下降了单位面积数据中心对温控设备的需求。

　　世界厂商依然处于领导地位。机房精细空调于上世纪 80 年代末由国外兴旺国家引进并开端在国内快速展开。在商场展开初期，世界厂商凭仗其先发优势及品牌技能优势，占有职业主导地位。其间在职业排名较前的包含艾默生、施耐德、丹腾等。

　　艾默生：树立于1890年，总部坐落美国，其运营范畴触及网络动力、进程操控、工业主动化、环境调理、家电和东西五大范畴，2015年度艾默生机房专用精细空调Liebert我国商场出售额约为8.01亿元，15年商场占有率约19%。

　　施耐德：1836树立，1987年进入我国商场，在我国有26家工厂，77个办事处，职工2.2万人。其产品包含数据中心温控节能设备、基站温控节能设备等范畴。2015年专用精细空调我国商场收入2.48亿元。

　　丹腾：1958年树立，主营事务为温控、暖通设备的制作与出售，2001年在姑苏树立的丹腾空气体系（姑苏）有限公司，其相关产品运用于各类基站和数据中心。2015年，丹腾完结收入4.32亿丹麦克朗。

　　近年来，在国家方针支撑下，机房精细空调国内企业不断展开壮大，现在国内自主品牌日益兴起。国内机房空调商场的品牌数量逾越 40 个，其间本乡品牌数量约占45%，跟着商场规划的不断扩展，未来估计每年都将有新的厂家参加。

　　国内厂商竞赛者有依米康、南京佳力求。依米康近年成绩下滑，市占率下降，现在英维克首要竞赛对手是南京佳力求机房环境。佳力求树立于2003年，是一家为数据中心机房等精细环境操控范畴供应控温、节能设备的企业，2015年度运营收入为3.75亿，现在排队上市中，是公司较大的竞赛对手，现在市占为第三左右。佳力求首要产品是精细空调，占到总收入的98%，2015年精细空调收入为3.05亿元，收入添加速度为5%。佳力求精细空调产品毛利率为41.04%，比照英维克产品毛利率为40.42%。

　　英维克华南区域优势显着。华南区域，英维克收入规划大幅压倒佳力求，体现抢眼。佳力求在华东、华北区域有优势，可是优势并不显着。构成这种地域散布的最首要原因是精细空调设备出售的地域性构成的。由于人才要素，未来数据中心会向大城市会集，而我国兴旺城市大多散布在华南华东滨海北上广深，所以未来华东华南将是厂商的必争之地。

　　低能耗设备将是产品竞赛要点，节能更强者胜出。空调电力本钱是数据中心日常运营本钱的重要部分。服务器耗电占到IDC日常运营本钱的38%，而机房空调电力耗费占有总电力本钱的40%之多。所以机房空调电力本钱约占到日常运营本钱的16%，归于相当大的本钱开销。所以更节能的空调设备将更受数据中心喜爱。而英维克在精细空调商场上具有抢先的节能科技，具有必定优势。

　　数据中心模块化。模块化指的是经过功用模块将本来的全体式机组进行拆分，到工程现场进行简略的工程拼装可一起满意可靠性和工程便利性的要求。关于100kW的传统结构规划技能而言，模块化规划技能引进后，原有的150kW或许200kW的机型不需求从头开发，只需经过添加模块数量即可完结。此项技能关于数据中心扩容也十分有用、有用，而且使得工程施行中转移、到位都下降了杂乱性，进步了功率。

　　列间空调正习惯数据中心模块化的改动，是针对数据中心模块化开发的产品。列间空调在有用冷却的前提下进步数据中心热密度，并完结了数据中心的节能，是针对数据中心模块化开发的产品。列间空调的节能原理，一是完结了100%高显热比，有用下降机房全体加湿与除湿能耗，二是高回风温度的规划，极大进步了空调体系的能效比。针对数据中心的高热密度运用、集装箱数据中心、模块化数据中心等场合，列间空调现已成为数据中心的空调体系的规划趋势，并现已在全球数据中心广泛运用。

　　公司于2012年开端对外展现XRow列间空调。该系列空调创始了职业界多项抢先的规划技能。1）XRow列间空调具有高习惯性。XRow具有多种运用方法，从针对单个机柜，到针对数据中心的高热密度区域，甚至集装箱数据中心、模块化数据中心，该系列产品均能够供应完善的处理计划；XRow具有多种冷却方法，包含风冷、冷冻水等；Xrow具有多个冷量规模，从16kW到51.2kW，掩盖多个冷量段；Xrow具有多种规范，包含300mm宽度以及600mm宽度等合适与机柜并排安置的尺度。2）XRow制冷功率、节能作用优异。动态制冷，习惯快速改动的机房负荷；规范装备高效EC风机，冗余规划，风量依据房间负荷主动调整；经过紧靠机架放置，愈加挨近热源，合作机架背部出热风、行进凉风的气流散布，靠近热源规划，制冷功率更高，愈加节能；选用自习惯智能操控体系按温湿度需求操控风量和冷量输出，合作EC风机和变容量紧缩机抵达最佳的作用和最低的能耗；可装备多个外置温度传感器，可直接放置在发热设备上，依据设备实践发热状况实时调整制冷量输出；3）Xrow带有主动检测功用。专家级毛病自确诊，发动确诊方法后，主动检测悉数部件毛病；英维克Evo操控体系以强壮的联控与通讯功用，完结多套机组群组运转，包含主动投运备份机组、轮巡、防止竞赛运转、毛病切换、温湿度传感器同享等。4）Xrow机械冷源和天然冷源相结合。传统的列间空调都只要机械冷源，而XRow具有结合天然冷源的iFreecooling装备，特色是充分使用天然冷源，依据室外温度条件以及室内热负荷状况主动判别与发动，低温时节，中止XRow空调体系的紧缩机运转，经过iFreecooling体系制冷剂的相态改动，完结高效天然冷却。

　　经过Xrow打入腾讯，完结榜首个弯道超车。公司凭仗Xrow成功打入腾讯，完结腾讯云核算数据中心项目，该项目出资10亿元，2013年3月开工，是腾讯公司华南区域最大的云核算数据中心基地,为华南区域数亿互联网用户供应优质服务。该项目是公司正式切入榜首队伍的要害，完结了产品的许多运用。以腾讯微模块数据中心深圳坪山项目为例，单个项目运用60个微模块，制冷单元包含300台英维克XRow® 冷冻水列间空调及60套MDC，完结高效制冷。该项目经过选用列间制冷和冷通道密封技能、高压直流+市电直供的供电方法，空调冷冻水节能体系等技能，完结了高能效水平。到现在，XRow® 列间空调高效制冷及天然冷却处理计划，现已在腾讯微模块数据中心、阿里巴巴微模块数据中心、我国银联数据中心、我国最高人民法院微模块数据中心、中石化物探研究院数据中心以及我国移动、我国联通数据中心等多个用户施行，协助用户处理了高热密度冷却问题，完结了数据中心低PUE 值，得到客户认可。

　　机房空调按是否自带冷源方法能够分为直接胀大式（DX）机组和通冷型(CW)机组，DX机组本身具有制冷体系、CW机组本身不带制冷体系，需求使用冷水机组供应低温冷源。

　　DX机组按冷凝器冷却单元不同又分为风冷机组、水冷机组、乙二醇机组等。风冷式直接蒸腾体系的传热介质是制冷剂，制冷剂经过室内的紧缩机加压，经过铜管进入室外的冷凝器放热，然后再经过铜管经过室内的胀大阀降压，最终抵达蒸腾盘管吸热，抵达降温的作用。水冷机组系与风冷不同之处是添加了板式换热器和干冷器，整个紧缩机制冷体系均在室内机组进行，其吸收的热量经过板式换热器传递给水，然后经过水循环散到室外。依据热量经过水循环散到室外的方法，能够分红两种，一种是经过敞开式水塔散热，称为敞开循环方法，也就说一般说的水冷机组；一种是经过干冷器来散热，成为闭式循环方法，也便是一般说的乙二醇机组。冷水体系首要有风冷（水冷）冷水机组、冷水式机房空调、水泵、冷却塔等组成，其间冷水机组供应冷源，，冷却塔在室外散热、冷水式机房空调使用冷水机供应的冷冻水冷却机房。双冷源：所谓双冷源便是一台机组中包含DX和CW两种制冷单元，可换为备份主动切换。有上述三种根本的冷却方法可组成不同型的双冷源体系，如风冷+冷水体系、水冷+冷水体系。高效天然冷却计划使用天然冷源、直接引新风到机房内的计划，最为节能。

　　直接蒸腾冷却体系以天然冷却为主，机械制冷作为弥补。冷却体系具有三种运转方法，干工况运转方法，湿工况运转方法和混合工况运转方法。1）在冰冷气候，依托室表里空气在换热芯体换热就能够供应满意的冷量，冷却数据中心。此刻运转在干工况。2）在凉快的气候，室表里温差缺乏以供应满意的天然冷却冷量，此刻便是蒸腾冷却大显神通的时分，经过水在空气中蒸腾降温，使冷却体系供应满意冷量。此刻制冷体系选用蒸腾冷却+高效换热的运转方法，称为湿工况。3）在酷热气候，天然冷却无法满意制冷需求，敞开紧缩制冷体系弥补缺乏的部分。此刻选用蒸腾冷却+高效换热+紧缩制冷的运转方法，称为混合工况。

　　直接蒸腾技能优势显着。比照传统的冷冻水冷却体系，模块化直接蒸腾冷却实验室计划不只仅能效上具有优势，还有两个十分重要的特色，一是与冷冻水体系（全年冷却塔不间断运转）比较，耗水量少，原因是湿工况运转时刻较短，并可运转节水方法，这对缺水严峻的大部分北方区域十分重要，并可一起也下降水费；二是模块化规划大幅度下降了装置和调试时刻，削减工程量，由于空调体系在工厂内即进行严厉的调测及检验，所以能够防止工程问题对空调体系质量的影响。

　　直接蒸腾冷却技能作为新式的高效冷却计划，现已在欧美的数据中心得到广泛运用。坐落Quincy的Sabey数据中心，空调体系选用直接蒸腾天然冷却+DX制冷弥补。Sabey是美国前几位的大型数据中心，既招引了Microsoft、T-mobile、Expedia等大公司的入驻，又招引了Internap、Centurylink、Sawis这样的Colo客户。Sabey Quincy数据中心为新建数据中心，单平层结构，修建层高7.2米，空调体系选用直接蒸腾冷却，直接胀大式（DX）制冷体系作为冷量弥补。即空调体系具有三级冷却和制冷，榜首级是干态直接天然冷却，第二级是喷淋直接蒸腾冷却，第三级是直接胀大式（DX）弥补制冷。空调体系为模块化结构，装置在修建楼顶，鉴于Sabey的运营方法，彻底能够习惯模块化建造的节奏和要求。直接蒸腾冷却空调机组天然冷却工作时刻高达95%以上，全年只要不到5%的时刻需求直接胀大式（DX）体系弥补制冷。其全年PUE只要1.16左右，PUE最高值为1.20左右。在数据中心两边，各有2个大型蓄水罐，用于存储空调体系直接蒸腾冷却喷淋用的备用水。

　　直接蒸腾代表产品为XflexTM，于2016年头经过宁夏中卫XStorm云创数据项目，在国内现已开端运用直接蒸腾技能。XflexTM体系选用先进的直接蒸腾冷却技能，使用湿球温度远低于干球温度的原理，能大大进步天然冷却使用的时刻。在一年中大部分时刻内，选用风侧高效换热器冷却和蒸腾冷却相结合的方法，可节省60% 以上的空调体系能耗。2016 年 1 月 30 日，英维克与宁夏云创数据出资有限公司签订合同，合同总价款6515.4万元。在中卫区域，全年合适直接蒸腾天然冷却的总时长逾越7000小时，在紧缩机发动制冷的1000多小时内，也仅依据需求弥补制冷。部分负荷状况下，直接蒸腾冷却体系的最低CLF低至0.04。从现在测试数据剖析，该实验室的空调体系能耗比传统空调体系低60%以上，能够验证直接蒸腾冷却具有十分高的运用价值。在北方某些区域，XFlexTM可使数据中心CLF（Cooling Load Factor 制冷能效系数）低于0.07。

　　掌握第二个弯道超车点。在几年前，公司经过数据中心模块化完结了榜初次弯道超车，现在数据中心的应有场景和适用环境在发生着巨大的改动，公司尽管作为后起之秀，但办理层深耕技能，拿手在某个范畴捉住改动然后站稳脚跟。直接蒸腾冷却技能作为新式的高效冷却计划在欧美现已有老练并越来越广泛的运用，依据公司判别，这几年，冷源或将成为数据中心温控设备的第二个拐点，而公司相应的产品已完结开发并在完结商用，据揭露材料，首要竞赛对手佳力求发现任何直接蒸腾技能。直接蒸腾冷却，或成为公司在数据中心范畴完结超车的第二的拐点！

　　2016年，我国移动通讯基站数量抵达560万个，比较上一年度添加了20%，尽管增速比较从前有所下降，但增量仍坚持较高水平；固定财物出资规划细微减缩，2016年固定财物出资额抵达4350亿元，比较从前下降了4%。

　　野外机柜基站浸透率依然有进步空间。野外机柜具有低本钱、高效益的特色，因此，新增基站中运用野外机柜的份额大大进步，大规划树立野外机柜基站现已成为通讯职业共同。截止至2014年，野外机柜基站浸透率约为70%。现在国内基站的机柜温控设备选用直流空调还比较少，根本都是国外的基站才会选用。直流空调特色在于功率高，可是相应的价格也比较贵重，因此在国内的遍及率还很低下。现在大城市建野外机房可能性越来越小，因此野外基站中柜式的浸透率会持续进步，直流空调的运用也会逐步推广开来。2017Q1公司野外基站柜式温控设备与16年同比添加大概是20%，全年仍是比较达观。

　　现在而言，通讯依然是野外机柜最重要的运用范畴。而通讯运营商的固定财物出资决议计划将会对野外机柜商场发生重要影响，所以扩展野外机柜运用范畴不只仅是扩展商场，也是涣散危险的重要方法，公司现在现已拓荒到智能电网、充电桩、储能电池、工业空调等相对新的职业范畴。

　　智能电网界说。依照国家电网公司智能电网部的界说，智能电网是将先进的传感量测技能、信息通讯技能、剖析决议计划技能、主动操控技能和动力电力技能相结合，并与电网根底设施高度集成而构成的新式现代化电网。2014-2015 年国内智能电网商场规划别离为 369 亿元和 495 亿元，“十三五”期间年均商场容量约为 463 亿元。

　　传统散热方法不能满意智能电网要求：传统电力设备大多放置在室内，野外的电力设备职业设备发热量十分小，根本选用天然通风方法散热；近几年，跟着智能电网的大力推广建造，智能变电站、智能操控柜、智能终端等智能设备需求越来越大，不锈钢野外机柜的需求量随之不断上升；由于装备了检测、通讯等智能电子设备，机上集成化、模块化，传统的野外机柜不能满意要求；越来越多的机柜选用空调、热交流器等计划，有用操控了机柜内部的温度，进步设备的可靠性。

　　而如充电桩、储能电池、工业空调等相对新的职业范畴，公司机柜级的温控技能及温控产品根本能够直接搬迁，然后持续扩展运用范畴。

　　国家方针支撑，新动力车展开敏捷。跟着对环境保护日益注重，并依据我国工业方针支撑大力展开新动力车，下流需求大幅添加。2016年我国新动力轿车产值抵达51.8万，同比添加38.5%，依据猜测，我国新动力轿车产值将会坚持安稳添加，添加率坚持在40%到50%，估计2020年轿车产值抵达220.5万台。

　　新动力空调是新动力轿车的用电大户。新动力车内部，用电设备除了三电之外便是空调，空调的耗电量占到电池里边耗电量的30-40%。空调能耗的下降能够很显着地拉长续航路程或许降少电池容量。

　　新动力车用空调商场规划达650亿元。新动力车年代的到来，相应空调产品巨大商场应运而生。轿车空调作为新动力车的重要部件之一，将会迎来快速展开。假定每一辆新动力轿车需求装置一台轿车空调，新动力轿车空调商场增速将会和轿车根本共同，坚持40%到50%添加率。而依据2016年新动力车用空调均匀价格2.94万元来核算，到2020年我国新动力车用空调商场规划将会抵达648亿元。

　　松芝股份是轿车车辆空调制作商老迈。松芝股份树立于2002年，该公司是一家专业的车辆空调制作商，首要产品为各系列大中型客车空谐和乘用车空调，广泛运用于大中型客车、乘用车、卡车、轻型客车和轨道车等各类车辆。2016年，该公司49%的收入来自于乘用车空调，43%收入来自于大中型客车空调，剩下事务奉献8%收入。2016年主营事务收入为32亿元。2013、2014年收入阅历较大增幅，抵达30%左右，是近年来增速顶峰，然后增速逐步回落至2016年约10%。

　　15年切入，腾跃添加。英维克从2015年起开端进入新动力车用空调商场，新动力车用空调的下流为新动力整车运用，首要面向新动力整车制作企业，现在以电动大巴的空调为主。依托区域优势，客户现在首要是深圳的整车厂，比方比亚迪公司。

　　英维克产品优势显着。新动力车传统燃油车年代空调出产商不再具有优势：传统燃油车年代的机械带动式空调不再适用于新动力车，新动力车多采纳直流电空调。直流空调由于是直流紧缩机，所以触及到驱动的技能不一样，相当于一种电源或一种变频器，就变得更杂乱，技能水平也会比较高，最中心的是操控，包含逻辑、算法、软件、操控器等。而公司在此之前在通讯直流空调出产阅历就十分丰厚，三大技能渠道相互协作，能效比高，所以公司出产出来的产品在商场上十分具有竞赛力。

　　市占率商有距离、生长速度极快。现在来说，英维克和松芝股份新动力车用空调首要面向目标是新动力客车。2016年，纯电动客车产值为11.5万台，较2015年添加31.1%。依照一台客车装置一台空调来核算，2016年新动力客车空调的需求量达11.5万台。依据英维克与松芝股份年报，英维克2016年新动力车用空调运营收入为87.7百万，依照均匀价格2.94万的价格核算，英维克2016年的空调销量挨近3千台，市占率约为2.6%；而2016年，松芝股份的新动力客车空调销量逾越2.6万台，市占率抵达22.6%。英维克市占率较低的原因是新动力空调是公司2015年新树立的出产线年销量翻了四倍，可见依然处于快速生长阶段。公司相同手握重量级客户：比亚迪、五洲龙等，是树立品牌口碑的良好开端。市占率进一步进步指日可下。

　　毛利率还有进步空间。从毛利率视点比较，英维克新动力车用空调毛利率为27.35%。而松芝一切产品均匀毛利率为25.06%；大中型客车空调毛利率则抵达36.77%。咱们以为英维克空调产品毛利率略低于松芝股份的原因是公司此条出产线尚处于起步阶段，市占率较低，导致上下流议价才能缺乏。信任当市占率进一步扩展之后，公司能够更好地操控出产本钱，进步产品毛利率。

　　公司或能够在新动力空调范畴再一次完结“弯道超车”。公司该块事务现在会集于深圳的电动大巴是有区域原因的，一来是深圳本地公交体系的电动化走在全国的最前沿，有在强硬的方针支撑，根本上本年就现已完结一切内燃公交车向新动力公交车转化，所以往后看，曩昔2-3年电动大巴是在深圳是刚性需求，依托区域的优势，公司成功地切入这个商场。现在全国有许多其他地方新动力电动公交车的浸透率仍是很低，短期仍是会以客车为主，由于收购业主大部分为政府，资金有保证，回款速度也较快，正在加大新客户的拓荒，现在有几家在谈，但整车厂认证到批量收购周期需半年到一年左右。一起，公司在该事务现已有3年左右的各界，在乘用车方面，会持续选小一点的范畴持续进入，未来获能凭仗在直流空调的技能堆集，再一次完结弯道超车！

　　公司是温控设备的小龙头，三大事务齐驾并驱，1）我国数据中心处于生长时刻，公司有望再一次捉住弯道超车点；2）机柜空调事务活跃拓荒通讯之外的新商场，才智电网展开潜力巨大；3）新动力空调的新贵，有望彻底走出深圳走向全国。公司深耕技能，办理层守正出奇，拿手在在职业发生改动时捉住机遇完结逾越，未来添加可期。咱们猜测公司2017-2019年净利润别离为1.01亿、1.37亿及1.72亿，对应PE为46.8倍、34.3倍及27.3倍。初次掩盖，给予“审慎引荐-A”评级。